Le Conseil de Bank Al-Maghrib a tenu le mardi 16 décembre sa dernière réunion trimestrielle de
l’année 2025.
- Lors de cette session, il a d’abord salué l’engagement des différentes parties prenantes signataires,
le 4 décembre courant, de la Charte relative au financement et à l’accompagnement des TPE. Il
considère que celle-ci apporterait une contribution significative au développement de cette catégorie
d’entreprises et renforcerait sa participation à l’investissement, à la création d’emplois et à la
promotion d’un développement territorial intégré. - Le Conseil a ensuite examiné l’évolution de la conjoncture économique ainsi que les projections
macroéconomiques à moyen terme de Bank Al-Maghrib. Il a relevé, au niveau international, un
certain apaisement des tensions commerciales et la fin du blocage budgétaire américain, mais que le
niveau d’incertitude reste élevé, en lien notamment avec l’évolution et les implications de la politique
tarifaire américaine ainsi qu’avec la persistance des tensions géopolitiques. Dans ce contexte, et
malgré une relative résilience au premier semestre, favorisée par l’effet d’anticipation des hausses
tarifaires, l’économie mondiale devrait continuer de ralentir et ne connaitrait d’amélioration qu’en - De même, l’inflation poursuivrait sa décélération, avant de s’accélérer de nouveau en 2027,
avec des évolutions hétérogènes d’une économie à une autre. - Au niveau national, le Conseil a relevé la performance remarquable des activités non agricoles ainsi
que les signes de reprise sur le marché du travail. Cette dynamique devrait se maintenir à moyen
terme, soutenue par l’effort d’investissement. Il s’est également arrêté sur les données de la Loi de
Finances 2026 et de la Programmation Budgétaire Triennale 2026-2028 qui font ressortir une
poursuite de la consolidation budgétaire et un allègement progressif de l’endettement du Trésor. - S’agissant de l’inflation, elle continue d’évoluer à des niveaux bas, ressortant à 0,8% en moyenne
sur les dix premiers mois de 2025, sous l’effet notamment de l’amélioration de l’offre de certains
produits alimentaires, en particulier l’huile d’olive, et de la baisse des prix des carburants et
lubrifiants. Elle devrait, selon les projections de Bank Al-Maghrib, s’accélérer graduellement pour
converger vers des niveaux en ligne avec l’objectif de stabilité des prix. Ainsi, après un taux de 0,8%
prévu pour l’ensemble de cette année, elle s’établirait à 1,3% en 2026 puis à 1,9% en 2027. Sa
composante sous-jacente ressortirait à 0,7% cette année et l’année prochaine, avant de s’accélérer à
1,9% en 2027. - Pour ce qui est des anticipations d’inflation, elles restent bien ancrées. Les experts du secteur
financier interrogés dans le cadre de l’enquête trimestrielle de Bank Al-Maghrib tablent au quatrième
trimestre 2025 sur un taux moyen de 2% à l’horizon de 8 trimestres et de 2,2% à celui de 12
trimestres.
2 - Sur le volet de la transmission des précédentes décisions du Conseil, la baisse des taux débiteurs
assortissant les crédits bancaires au secteur non financier demeure partielle, le recul cumulé depuis
le début de l’assouplissement monétaire en juin 2024 ressortant au troisième trimestre 2025 à 58
points de base (pb), contre 75 pb pour le taux directeur. - Tenant compte de l’ensemble de ces éléments, le Conseil a jugé que le niveau actuel du taux directeur
reste approprié et a décidé de le maintenir inchangé à 2,25%. Au regard du niveau d’incertitude
encore élevé en lien notamment avec la persistance des tensions géoéconomiques au plan
international et les conditions climatiques au niveau interne, il continuera de suivre de près
l’évolution de la conjoncture et de fonder ses décisions, réunion par réunion, sur la base des données
les plus actualisées. - Sur les marchés internationaux des matières premières, les cours du pétrole poursuivraient leur
tendance baissière, tirés par une offre importante émanant des pays de l’OPEP+ parallèlement à
une croissance toujours faible de la demande mondiale. Le cours du Brent, en particulier, reculerait
de 14,3% cette année à 68,4 dollars le baril en moyenne puis à 63,1 dollars en 2026 avant
d’enregistrer une légère augmentation à 65,8 dollars en 2027. Pour ce qui est du phosphate brut
d’origine marocaine, son prix devrait diminuer graduellement, passant de 214 dollars la tonne en
2024 à 182 dollars en 2027. Quant à ses dérivés, après une forte progression en 2025, leurs cours
devraient se contracter à moyen terme, en lien notamment avec la hausse des capacités de
production au niveau international et l’assouplissement attendu des restrictions de la Chine sur ses
exportations. Ils reviendraient de 712 dollars la tonne en moyenne cette année à 641 dollars en 2027
pour le DAP, et de 521 dollars à 487 dollars pour le TSP. En revanche, après une baisse en 2024,
les prix des produits alimentaires s’orienteraient à la hausse, l’indice FAO devant s’accroître de 4,8%
en 2025, de 0,7% en 2026 et de 2% en 2027. - S’agissant de la croissance de l’économie mondiale, elle poursuivrait son ralentissement, revenant
de 3,2% en 2024 à 3,1% cette année puis à 2,7% en 2026, avant une amélioration à 3% attendue en - Dans les principales économies avancées, la croissance emprunterait des trajectoires
divergentes. Elle décélérerait aux Etats-Unis de 2,8% en 2024 à 1,9% en 2025 et à 1,8% en 2026 et
en 2027, impactée en particulier par les incertitudes engendrées par la politique tarifaire. Dans la
zone euro, elle s’améliorerait de 0,8% en 2024 à un taux oscillant de 1,2% à 1,5% entre 2025 et
2027, soutenue par la consommation privée et la reprise de l’investissement. Au niveau des
principaux pays émergents, la croissance ressortirait modérée mais régulière en Chine, se situant à
près de 5% en 2025 et autour de 4,5% les deux années suivantes. En Inde, elle resterait vigoureuse,
avec un rythme de 7,3% cette année, mais ralentirait à 6,1% en 2026, pâtissant de la hausse des tarifs
américains, avant de se redresser à 6,7% en 2027. - Dans ce contexte, l’inflation poursuivrait sa baisse à l’échelle mondiale, revenant de 3,7% en 2024
à 2,9% en 2025 et en 2026, avant de remonter à 3,1% en 2027. Dans les grandes économies
avancées, elle évoluerait à des niveaux proches de la cible de la BCE dans la zone euro, tandis qu’aux
Etats-Unis, elle persisterait au-dessus de l’objectif de la FED, sous l’effet notamment du relèvement
des tarifs douaniers, s’établissant à 2,8% en 2025 et à 3,1% en 2026 puis à 2,7% en 2027. - Concernant l’orientation des politiques monétaires dans les principales économies avancées, après
8 baisses opérées depuis juin 2024, la BCE a décidé, lors de sa réunion du 30 octobre, de maintenir,
pour la troisième fois consécutive, ses taux inchangés. En revanche, constatant la hausse du
chômage et l’accentuation des risques baissiers pesant sur les perspectives de l’emploi, la FED a
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réduit, à l’issue de sa réunion des 9 et 10 décembre, et pour la troisième fois d’affilée cette année, la
fourchette cible du taux des fonds fédéraux de 25 pb à [3,50%-3,75%]. Pour sa part, et après 3
baisses au cours des 10 premiers mois de 2025, la Banque d’Angleterre a décidé, le 5 novembre, de
maintenir son taux inchangé à 4%. - Au niveau national, la croissance économique devrait, selon les projections de Bank Al-Maghrib,
marquer une accélération notable à 5% cette année et se consolider à 4,5% en moyenne au cours
des deux prochaines années. En effet, après une augmentation de 5% en 2025, la valeur ajoutée
agricole ressortirait, sous l’hypothèse d’un retour à des campagnes céréalières moyennes de 50
millions de quintaux, en hausse de 4% en 2026 et de 2% en 2027. Pour les activités non agricoles,
la croissance resterait vigoureuse à la faveur en particulier de la forte dynamique de l’investissement,
s’établissant à 5% cette année, à 4,8% en 2026 et à 4,5% en 2027. - Sur le volet des échanges extérieurs, les exportations augmenteraient de 4,5% en 2025, portées par
l’amélioration des ventes de phosphate et dérivés à 108 milliards de dirhams, puis de 8,4% en 2026
et de 7,9% en 2027, en lien notamment avec la reprise prévue des expéditions de l’industrie
automobile. Ces dernières, après une contraction cette année, connaitraient une progression
annuelle autour de 17% pour se situer à 208 milliards de dirhams en 2027. En parallèle, le rythme
des importations resterait soutenu, tiré essentiellement par les acquisitions de biens d’équipement
et de consommation, alors que la facture énergétique s’allégerait davantage en 2025 et en 2026, avant
d’enregistrer une hausse en 2027 à 101 milliards de dirhams. De leur côté, les recettes de voyages
maintiendraient leur performance notable pour atteindre près de 155 milliards de dirhams en 2027.
Concernant les transferts des MRE, ils devraient s’accroitre de 3,1% en moyenne annuelle entre
2025 et 2027 à 130 milliards de dirhams. Au total, le déficit du compte courant demeurerait contenu,
ressortant à 1,8% du PIB en 2025 et resterait en deçà de 2% les deux années suivantes. De même,
les flux d’investissements directs étrangers continueraient de se renforcer, avec des recettes
annuelles équivalentes à 3,5% du PIB. Tenant compte des financements extérieurs prévus du
Trésor, les avoirs officiels de réserve de Bank Al-Maghrib se raffermiraient graduellement pour
atteindre 448 milliards de dirhams à fin 2027, assurant une couverture de près de 5 mois et demi
d’importations de biens et services. - S’agissant des conditions monétaires, le besoin de liquidité bancaire se creuserait progressivement
pour se situer à 158 milliards en 2027, en lien notamment avec la progression prévue de la circulation
fiduciaire. Pour ce qui est du crédit bancaire accordé au secteur non financier, et tenant compte de
l’évolution attendue de l’activité économique et des anticipations du système bancaire, son rythme
connaîtrait une accélération à 4,1% en 2025 et à 5% en 2026 et en 2027. Concernant la valeur du
dirham, les évaluations trimestrielles réalisées par Bank Al-Maghrib, selon la dernière version de la
méthodologie utilisée au niveau international, indiquent qu’elle reste globalement alignée avec les
fondamentaux économiques. Le taux de change effectif devrait s’apprécier de 2,2% en termes réels
en 2025, résultat d’une hausse de sa valeur en termes nominaux, atténuée par un niveau d’inflation
domestique inférieur à celui des pays partenaires et concurrents commerciaux. Il se déprécierait
ensuite de 2,8% en 2026 et de 0,5% en 2027. - Au plan des finances publiques, tenant compte de l’exécution budgétaire à fin octobre, des données
de la Loi de Finances de 2026 et de la Programmation Budgétaire Triennale 2026-2028, les
projections de Bank Al-Maghrib font ressortir une poursuite de la consolidation budgétaire à moyen
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terme. Le déficit hors produit de cession des participations de l’Etat devrait revenir de 3,9% du PIB
en 2024 à 3,6% en 2025 puis à 3,4% en 2026 et en 2027. - Enfin, le Conseil a validé la stratégie de gestion des réserves de change et approuvé le budget de la
Banque ainsi que le programme d’audit interne pour l’exercice 2026. Il a également arrêté les dates
de ses réunions ordinaires au titre de la même année aux 17 mars, 23 juin, 22 septembre et 15
décembre
