BAM: le taux directeur inchangé contrairement aux attentes du marché

Le Conseil de Bank Al-Maghrib a tenu le mardi 24 septembre sa troisième réunion trimestrielle de
l’année 2024. Contrairement aux attentes du marché, le Conseil a jugé approprié de maintenir l’orientation actuelle de la politique monétaire. Il a ainsi décidé de garder le taux directeur inchangé à 2,75%, tout en continuant de suivre de près l’évolution de la conjoncture économique et sociale.

Lors de cette session, il a analysé l’évolution de la conjoncture économique nationale et
internationale, ainsi que les projections macroéconomiques à moyen terme de Bank Al-Maghrib.

Sur le plan international, le Conseil a noté que l’activité économique a été relativement résiliente,
mais devrait connaître une décélération sur l’horizon de prévision dans de nombreux pays avancés
et émergents, pâtissant notamment des conditions monétaires restrictives. Quant à l’inflation, elle
poursuit sa tendance baissière, avec toutefois une persistance de la hausse des prix des services dans
les principales économies avancées.

Au niveau national, alors que la production agricole reste dans une large mesure tributaire des
conditions climatiques, les données infra-annuelles disponibles indiquent globalement une poursuite
de la reprise des activités non agricoles, tendance qui devrait être soutenue à moyen terme par l’élan
attendu de l’investissement public et privé.

En parallèle, l’inflation évolue à des niveaux modérés depuis le début de l’année, reflétant
essentiellement la baisse des prix des produits alimentaires à prix volatils et le ralentissement de sa
composante sous-jacente. Cette dernière, après s’être établie à 5,6% en 2023, oscille autour de 2%
et resterait, selon les projections de Bank Al-Maghrib, proche de ce taux au cours des huit prochains
trimestres. Tenant compte notamment des changements annoncés concernant les subventions des
prix des produits de base, et sous l’hypothèse d’une variation limitée à moyen terme des prix des
produits alimentaires à prix volatils, l’inflation globale devrait décélérer de 6,1% en 2023 à 1,3%
cette année avant de s’accélérer à 2,5% en 2025.

Le Conseil a aussi noté le renforcement de l’ancrage des anticipations d’inflation telles qu’elles
ressortent de l’enquête trimestrielle de Bank Al-Maghrib auprès des experts du secteur financier.
Celles-ci sont revenues au troisième trimestre à 2,2% pour l’horizon de 8 trimestres et à 2,3% pour
celui de 12 trimestres.

Cela étant, le Conseil a relevé que les perspectives économiques et sociales à l’horizon des
projections macroéconomiques de la Banque restent entourées d’un niveau élevé d’incertitudes.
Celles-ci sont liées au niveau international à l’enlisement de la guerre en Ukraine, à l’escalade du
conflit au Moyen-Orient et aux tensions géopolitiques qui accentuent la fragmentation économique
non sans impact sur le rythme de l’activité et sur l’évolution des prix, notamment énergétiques. Au
niveau national, la récurrence des sécheresses et le stress hydrique constituent un risque majeur pour
la production agricole et la croissance économique plus globalement. De même, la déclinaison des
orientations du projet de Loi de Finances 2025 ainsi que la poursuite des négociations dans le cadre
du dialogue social pourraient se traduire par des impacts plus importants que prévu sur l’évolution
de la demande et des prix.

Sur les marchés internationaux des matières premières, les prix du pétrole devraient ressortir en
quasi-stabilité cette année avant d’enregistrer une légère augmentation dans un contexte marqué par
les incertitudes géopolitiques qui entourent la reprise de la demande et par la réduction de la
production de l’OPEP+. Le cours du Brent en particulier continuerait d’osciller autour de 82 dollars
le baril cette année et devrait s’accroitre à 84,2 dollars en 2025. Pour ce qui est du phosphate et ses
dérivés d’origine marocaine, le prix du DAP devrait, selon les projections de la Commodities Research
Unit, se maintenir autour de 590 dollars la tonne, alors que celui du phosphate brut s’inscrirait en
repli, passant de 265 dollars la tonne en 2023 à 229 dollars en 2024 puis à 217,5 dollars la tonne en

Concernant les prix des denrées alimentaires, après sa contraction de 13,8% en 2023, l’indice
FAO devrait reculer de 3,5% en 2024, avant d’afficher une hausse de 3,2% en 2025.

S’agissant des perspectives de l’économie mondiale, la croissance se stabiliserait aux Etats-Unis à
2,6% cette année mais devrait décélérer à 1,6% en 2025. Dans la zone euro, elle reviendrait de 1%
en 2023 à 0,8% en 2024 avant de s’améliorer à 1,5% en 2025. Dans les principaux pays émergents,
la vigueur affichée par l’économie indienne se maintiendrait avec une croissance prévue à 7,3% cette
année et à 6,8% en 2025, et ce, après un taux de 7,8% en 2023. En Chine, en revanche, le rythme
de l’activité ralentit graduellement, avec une progression du PIB qui devrait passer de 5,2% à 5%
puis à 4,7% respectivement. Dans ces conditions, l’inflation devrait poursuivre sa décélération tendancielle, revenant au niveau mondial de 4,8% en 2023 à 3,7% en 2024 puis à 3,2% en 2025. Elle reculerait respectivement de 4,1% à 2,9% puis à 2,5% aux Etats-Unis et devrait passer dans la zone euro de 5,4% en 2023 à 2,5% cette année puis se stabiliser à ce niveau en 2025.

Dans ce contexte de repli de l’inflation et d’inquiétudes entourant les perspectives économiques, la
tendance à l’assouplissement des politiques monétaires des banques centrales des principales
économies avancées se poursuit. Ainsi, après avoir marqué une pause lors de sa précédente réunion,
la BCE a réduit, le 12 septembre, le taux d’intérêt de la facilité de dépôt de 25 pb à 3,50%. Pour sa
part, la FED a décidé, à l’issue de sa réunion des 17 et 18 septembre, d’opérer, pour la première fois
depuis mars 2020, une baisse de la fourchette cible du taux des fonds fédéraux de 50 pb à [4,75%-
5%]. En revanche, après avoir procédé le 31 juillet à une réduction de 25 pb, la Banque d’Angleterre
a maintenu le 18 septembre son taux directeur inchangé à 5%.